【“積極回(hui)報投資者”系(xi)列宣傳文章之二】
把握深市A股現金分紅特點，樹立價值投資理念
日期：2012-9-5
分紅(hong)(hong)是價(jia)值(zhi)投(tou)(tou)資的(de)重要基石(shi)。對(dui)于投(tou)(tou)資者來說，實行價(jia)值(zhi)投(tou)(tou)資，不僅需要了解(jie)市(shi)(shi)場(chang)的(de)整體分紅(hong)(hong)狀況，更應該把握市(shi)(shi)場(chang)分紅(hong)(hong)的(de)分布特點，找到持續穩(wen)定分紅(hong)(hong)的(de)公司。本文將對(dui)深市(shi)(shi)A股(gu)市(shi)(shi)場(chang)的(de)分紅(hong)(hong)概況和分布情況進(jin)行介(jie)紹，并對(dui)樹(shu)立價(jia)值(zhi)投(tou)(tou)資理念提出相關(guan)建議(yi)。
近(jin)年(nian)來(lai)，深市A股市場現(xian)(xian)金(jin)分(fen)紅(hong)(hong)(hong)情況正(zheng)在逐步(bu)改善，主要(yao)表(biao)現(xian)(xian)為(wei)“分(fen)紅(hong)(hong)(hong)總量不斷增加、分(fen)紅(hong)(hong)(hong)比例逐年(nian)提(ti)高、分(fen)紅(hong)(hong)(hong)連續性持(chi)續增強”；分(fen)布(bu)特點則主要(yao)體(ti)現(xian)(xian)為(wei)板塊(kuai)差(cha)異、行業差(cha)異、上市年(nian)限差(cha)異、企業性質差(cha)異，以及分(fen)紅(hong)(hong)(hong)結果(guo)的(de)差(cha)異。深市A股市場現(xian)(xian)金(jin)分(fen)紅(hong)(hong)(hong)總體(ti)情況的(de)改善有利(li)于(yu)投(tou)資者(zhe)樹立(li)價(jia)值投(tou)資的(de)信(xin)心，而深刻認(ren)識分(fen)紅(hong)(hong)(hong)分(fen)布(bu)特點則有利(li)于(yu)投(tou)資者(zhe)進行價(jia)值投(tou)資的(de)選擇。
深市A股上市公司現金分紅的總體情況及趨勢
1.分紅絕對數量增長較大
2009-2011年(nian)，深市(shi)A股的(de)(de)分紅絕對數(shu)額分別為412.33億(yi)元、672.14億(yi)元和800.21億(yi)元。從(cong)增(zeng)(zeng)加(jia)比例看，2010年(nian)的(de)(de)分紅總(zong)額比2009年(nian)增(zeng)(zeng)加(jia)了63.01%，而2011年(nian)的(de)(de)分紅總(zong)額又比2010年(nian)增(zeng)(zeng)加(jia)了19.06%。
2.分紅公司占比提高，越來越多的上市公司實行現金分紅
2009-2011年，深(shen)市A股分紅公司(si)占(zhan)比分別為57.96%、66.35%和72.69%，上升(sheng)幅度(du)較(jiao)大。
3.股利支付率相對平穩
2009-2011年，深市(shi)A股(gu)的平均股(gu)利(li)支(zhi)付率(lv)（分紅總(zong)(zong)額與凈利(li)潤總(zong)(zong)額之比，下同(tong)）分別為(wei)28.45%、28.05%和27.61%，總(zong)(zong)體水平變(bian)動不(bu)大。
4.分紅連續性逐步改善
近年來，深(shen)市(shi)A股(gu)上(shang)(shang)(shang)市(shi)公司(si)分(fen)紅(hong)的(de)(de)連(lian)續(xu)性逐(zhu)漸改(gai)善，涌現出了萬(wan)科A、南(nan)玻A、中興通(tong)訊(xun)等一批(pi)連(lian)續(xu)分(fen)紅(hong)的(de)(de)公司(si)。截至2009年，深(shen)市(shi)A股(gu)連(lian)續(xu)3年分(fen)紅(hong)的(de)(de)公司(si)數(shu)量占上(shang)(shang)(shang)市(shi)時間(jian)(jian)滿3年的(de)(de)公司(si)數(shu)量的(de)(de)比例為34.42%。而截至2011年財(cai)報(bao)，深(shen)市(shi)A股(gu)連(lian)續(xu)3年分(fen)紅(hong)的(de)(de)上(shang)(shang)(shang)市(shi)公司(si)達到了353家，占上(shang)(shang)(shang)市(shi)時間(jian)(jian)滿3年上(shang)(shang)(shang)市(shi)公司(si)總數(shu)的(de)(de)42.28%，比例上(shang)(shang)(shang)升(sheng)。
深市A股上市公司現金分紅的特點
1.不同板塊比較
從分(fen)(fen)紅(hong)絕對數額(e)(e)上看，主板(ban)(ban)依然是分(fen)(fen)紅(hong)的(de)(de)主力，中(zhong)小(xiao)板(ban)(ban)、創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)次(ci)之。2011年，深市(shi)(shi)A股主板(ban)(ban)分(fen)(fen)紅(hong)總額(e)(e)為368.18億(yi)元(yuan)，占深市(shi)(shi)A股分(fen)(fen)紅(hong)總額(e)(e)的(de)(de)46.01%；中(zhong)小(xiao)板(ban)(ban)分(fen)(fen)紅(hong)總額(e)(e)為347.87億(yi)元(yuan)，占深市(shi)(shi)A股分(fen)(fen)紅(hong)總額(e)(e)的(de)(de)43.47%；創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)分(fen)(fen)紅(hong)總額(e)(e)為84.16億(yi)元(yuan)，占深市(shi)(shi)A股分(fen)(fen)紅(hong)總額(e)(e)的(de)(de)10.52%。但(dan)是，從趨勢上看，隨(sui)著(zhu)中(zhong)小(xiao)板(ban)(ban)和(he)創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)公司數量的(de)(de)不斷增(zeng)加，中(zhong)小(xiao)板(ban)(ban)和(he)創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)分(fen)(fen)紅(hong)總額(e)(e)以(yi)及占深市(shi)(shi)A股全部分(fen)(fen)紅(hong)總額(e)(e)的(de)(de)比(bi)例均(jun)在上升。2009年和(he)2010年，中(zhong)小(xiao)板(ban)(ban)分(fen)(fen)紅(hong)總額(e)(e)占深市(shi)(shi)A股全部分(fen)(fen)紅(hong)總額(e)(e)的(de)(de)比(bi)例分(fen)(fen)別為31.64%和(he)37.45%，同期創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)分(fen)(fen)紅(hong)總額(e)(e)占深市(shi)(shi)A股分(fen)(fen)紅(hong)總額(e)(e)的(de)(de)比(bi)例分(fen)(fen)別為3.28%和(he)6.96%。
從(cong)分(fen)紅(hong)(hong)(hong)公(gong)司(si)(si)占(zhan)比(bi)(bi)(bi)看，創業板(ban)比(bi)(bi)(bi)例最高，中小(xiao)板(ban)、主板(ban)次之。2011年，深(shen)市A股主板(ban)、中小(xiao)板(ban)和創業板(ban)的分(fen)紅(hong)(hong)(hong)公(gong)司(si)(si)占(zhan)比(bi)(bi)(bi)分(fen)別為45.13%、84.52%和91.81%。從(cong)近三(san)年來的趨勢看，深(shen)市A股主板(ban)和中小(xiao)板(ban)的分(fen)紅(hong)(hong)(hong)公(gong)司(si)(si)占(zhan)比(bi)(bi)(bi)都在不斷提高；創業板(ban)的分(fen)紅(hong)(hong)(hong)公(gong)司(si)(si)占(zhan)比(bi)(bi)(bi)則一直處于高位。
從股(gu)(gu)(gu)利(li)支(zhi)付(fu)率看，創業板高于(yu)中小(xiao)板，中小(xiao)板高于(yu)深市主板。2011年，深市A股(gu)(gu)(gu)主板的平均股(gu)(gu)(gu)利(li)支(zhi)付(fu)率為(wei)(wei)22.53%，中小(xiao)板和創業板的平均股(gu)(gu)(gu)利(li)支(zhi)付(fu)率分(fen)別(bie)為(wei)(wei)33.48%和38.85%。
對(dui)于(yu)價值投(tou)資者來說，我們應(ying)該全面、理性地看待不同板塊之間(jian)分(fen)(fen)紅(hong)水平的(de)(de)差(cha)異(yi)，在了(le)解板塊全貌的(de)(de)同時(shi)也要對(dui)具(ju)體個股深入分(fen)(fen)析，發掘具(ju)有投(tou)資價值的(de)(de)公司。
2.不同行業比較
企(qi)(qi)業(ye)生命(ming)周期(qi)(qi)(qi)理(li)論(lun)告(gao)訴我們(men)，處(chu)在不(bu)同(tong)(tong)生命(ming)周期(qi)(qi)(qi)階段的(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)可(ke)能(neng)采取不(bu)同(tong)(tong)的(de)(de)股利(li)(li)政策。比如(ru)，處(chu)于成長(chang)期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)，迫切需(xu)要資(zi)(zi)金去投(tou)(tou)資(zi)(zi)，而(er)成長(chang)期(qi)(qi)(qi)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)收入流一(yi)般不(bu)穩(wen)(wen)定(ding)，而(er)且(qie)企(qi)(qi)業(ye)融資(zi)(zi)能(neng)力(li)較弱，這時就需(xu)要低分(fen)(fen)紅(hong)，甚(shen)至不(bu)分(fen)(fen)紅(hong)，把企(qi)(qi)業(ye)利(li)(li)潤(run)用于再(zai)投(tou)(tou)資(zi)(zi)；與(yu)此(ci)相(xiang)反，處(chu)于成熟(shu)期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)因(yin)(yin)為投(tou)(tou)資(zi)(zi)機會(hui)較少且(qie)現(xian)金流充足穩(wen)(wen)定(ding)，就可(ke)以提高(gao)分(fen)(fen)紅(hong)水平來回饋投(tou)(tou)資(zi)(zi)者。投(tou)(tou)資(zi)(zi)大師彼得(de)·林奇(qi)認為穩(wen)(wen)定(ding)緩慢(man)增長(chang)型的(de)(de)公(gong)(gong)司是最(zui)值得(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)六類公(gong)(gong)司之一(yi)，因(yin)(yin)為這類公(gong)(gong)司大都(dou)每年(nian)給投(tou)(tou)資(zi)(zi)者穩(wen)(wen)定(ding)且(qie)較高(gao)的(de)(de)分(fen)(fen)紅(hong)，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者可(ke)以獲得(de)較高(gao)的(de)(de)股息率。不(bu)同(tong)(tong)的(de)(de)行業(ye)可(ke)能(neng)處(chu)于不(bu)同(tong)(tong)的(de)(de)生命(ming)周期(qi)(qi)(qi)階段，因(yin)(yin)此(ci)行業(ye)的(de)(de)差異也會(hui)體現(xian)到分(fen)(fen)紅(hong)上。
從分(fen)(fen)紅的(de)普遍性(xing)看， 深市(shi)A股市(shi)場中的(de)采掘業(ye)(ye)、農林牧漁業(ye)(ye)、機(ji)械設備儀表業(ye)(ye)、造紙印(yin)刷業(ye)(ye)、建(jian)筑(zhu)業(ye)(ye)、信息(xi)技(ji)術業(ye)(ye)2011年的(de)分(fen)(fen)紅公(gong)司占比均超過了(le)80%，分(fen)(fen)別為90.91%、82.61%、82.33%、82.14%、81.82%和80.88%；而綜合類行(xing)業(ye)(ye)、房地(di)產(chan)業(ye)(ye)、公(gong)用事(shi)業(ye)(ye)的(de)分(fen)(fen)紅公(gong)司占比則低于50%，分(fen)(fen)別為29.41%、45.31%和48.15%。綜合類上市(shi)公(gong)司的(de)持續盈利(li)能(neng)力(li)相對較弱(ruo)，這可(ke)能(neng)影響到該行(xing)業(ye)(ye)上市(shi)公(gong)司的(de)分(fen)(fen)紅意愿；另外房地(di)產(chan)業(ye)(ye)因為面臨(lin)宏觀經濟政策調控的(de)壓力(li)，處于謹慎性(xing)需要可(ke)能(neng)會降低現金分(fen)(fen)紅的(de)意愿。
從股利(li)支(zhi)(zhi)付(fu)率(lv)看(kan)，各行(xing)業(ye)(ye)將多大(da)比(bi)例的凈利(li)潤以現金(jin)紅利(li)的方式分(fen)配(pei)給(gei)投資者。2011年，木材家具業(ye)(ye)、農林牧漁業(ye)(ye)、造(zao)紙印刷業(ye)(ye)、交通運輸倉儲(chu)業(ye)(ye)分(fen)紅力度最大(da)，這些行(xing)業(ye)(ye)的平均(jun)股利(li)支(zhi)(zhi)付(fu)率(lv)均(jun)超過(guo)了(le)40%，分(fen)別(bie)為(wei)61.10%、44.63%、44.43%、41.90%；而其他制造(zao)業(ye)(ye)、建(jian)筑業(ye)(ye)、房(fang)地產(chan)業(ye)(ye)、金(jin)融(rong)保險業(ye)(ye)和社會服務業(ye)(ye)的行(xing)業(ye)(ye)平均(jun)股利(li)支(zhi)(zhi)付(fu)率(lv)則低(di)于20%，分(fen)別(bie)為(wei)12.08%、12.71%、13.62%、15.72%、18.84%。
3.不同上市年限比較
從分(fen)紅(hong)(hong)公(gong)(gong)司(si)占比看，2009-2011年(nian)，超過90%的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)上(shang)(shang)市(shi)(shi)當年(nian)即進(jin)行(xing)分(fen)紅(hong)(hong)，其中(zhong)，2011年(nian)上(shang)(shang)市(shi)(shi)的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)中(zhong)有(you)95.06％的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)進(jin)行(xing)了現金分(fen)紅(hong)(hong)；相反(fan)地(di)，上(shang)(shang)市(shi)(shi)時間(jian)越長分(fen)紅(hong)(hong)公(gong)(gong)司(si)占比越低。2011年(nian)，深市(shi)(shi)A股上(shang)(shang)市(shi)(shi)年(nian)限(xian)超過5年(nian)的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)中(zhong)，只(zhi)有(you)51.13%的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)進(jin)行(xing)了現金分(fen)紅(hong)(hong)，遠低于新上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)。
從(cong)股利支(zhi)(zhi)付(fu)率(lv)(lv)(lv)看，新上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)平(ping)均(jun)股利支(zhi)(zhi)付(fu)率(lv)(lv)(lv)高于(yu)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)時間久的(de)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)，以2009-2011年(nian)為例(li)，當年(nian)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)平(ping)均(jun)股利支(zhi)(zhi)付(fu)率(lv)(lv)(lv)都超(chao)過了(le)35%，其(qi)中，2011年(nian)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)平(ping)均(jun)股利支(zhi)(zhi)付(fu)率(lv)(lv)(lv)為36.68%；而上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)時間超(chao)過5年(nian)的(de)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)，2009-2011年(nian)間，其(qi)平(ping)均(jun)股利支(zhi)(zhi)付(fu)率(lv)(lv)(lv)都低于(yu)30%，其(qi)中，2011年(nian)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)時間超(chao)過5年(nian)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)平(ping)均(jun)股利支(zhi)(zhi)付(fu)率(lv)(lv)(lv)為23.72%，遠遠低于(yu)當年(nian)新上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)36.68%的(de)平(ping)均(jun)股利支(zhi)(zhi)付(fu)率(lv)(lv)(lv)。
如何看待不同上(shang)市(shi)年限公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)分(fen)(fen)紅(hong)水平差異呢？一(yi)(yi)方面，上(shang)市(shi)年限久的(de)公(gong)(gong)司(si)(si)業績出現(xian)分(fen)(fen)化，雖然總體分(fen)(fen)紅(hong)水平較(jiao)低，但確實(shi)有一(yi)(yi)批(pi)連續穩(wen)定分(fen)(fen)紅(hong)的(de)藍籌(chou)公(gong)(gong)司(si)(si)，這些公(gong)(gong)司(si)(si)大都經歷(li)了(le)時間的(de)考(kao)驗，能(neng)夠(gou)滿足價(jia)值投資(zi)的(de)需要。另一(yi)(yi)方面，我(wo)們(men)要從這些新上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)中挑(tiao)選出能(neng)夠(gou)在未來(lai)連續穩(wen)定分(fen)(fen)紅(hong)的(de)公(gong)(gong)司(si)(si)。
4.不同所有制性質比較
按上市(shi)(shi)公司不同的(de)(de)(de)實際控制(zhi)人類型，我們比較(jiao)了深市(shi)(shi)A股市(shi)(shi)場上的(de)(de)(de)中央國企、地方(fang)國企、民(min)營企業和外商投資(zi)企業在(zai)現金分紅方(fang)面的(de)(de)(de)所有制(zhi)差異。
從分紅公司占比看，國企分紅普遍性不及民企和外商投資企業，具體地，民營企業高于外商投資企業，外商投資企業高于中央國企，地方國企最低。2011年，中央國企、地方國企、民營企業和外商投資企業的分紅公司占比分別為61.59%、58.53%、78.66%和73.33%。
從股利支(zhi)付(fu)(fu)率(lv)看不同(tong)所有制企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)分紅的“慷慨”程度，民營(ying)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)最為(wei)(wei)“慷慨”，其次(ci)為(wei)(wei)中央(yang)國(guo)(guo)企(qi)(qi)(qi)和地(di)方(fang)國(guo)(guo)企(qi)(qi)(qi)，外(wai)商(shang)投(tou)資(zi)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)則(ze)最為(wei)(wei)“吝嗇”。2011年(nian)，中央(yang)國(guo)(guo)企(qi)(qi)(qi)、地(di)方(fang)國(guo)(guo)企(qi)(qi)(qi)、民營(ying)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)和外(wai)商(shang)投(tou)資(zi)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)的股利支(zhi)付(fu)(fu)率(lv)分別為(wei)(wei)25.57%、23.93%、31.87%和14.94%。
5.分紅結果：個人投資者到底分到了多少？
從分紅(hong)(hong)(hong)結果(guo)看，投(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)之間存(cun)在(zai)“市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值份(fen)額(e)與紅(hong)(hong)(hong)利份(fen)額(e)不對等”現(xian)(xian)象，個(ge)人(ren)投(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)當中(zhong)存(cun)在(zai)“獲(huo)得紅(hong)(hong)(hong)利非(fei)均勻分布(bu)”現(xian)(xian)象。深(shen)(shen)交所(suo)綜(zong)合研究(jiu)所(suo)曾對深(shen)(shen)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)A股(gu)(gu)(gu)進行研究(jiu)，以2009年和2010 年為例，個(ge)人(ren)投(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)持(chi)股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值占(zhan)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場總市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值比(bi)例為36.31%、39.80%，但(dan)現(xian)(xian)金分紅(hong)(hong)(hong)金額(e)占(zhan)比(bi)僅為29.29%、36.37%。造成這種現(xian)(xian)象的(de)(de)(de)主(zhu)要原因有(you)兩個(ge)：一方面(mian)，個(ge)人(ren)投(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)持(chi)股(gu)(gu)(gu)偏(pian)好導致他們分紅(hong)(hong)(hong)較少。與機構投(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)相比(bi)，個(ge)人(ren)投(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)更愿意持(chi)有(you)和交易(yi)小盤(pan)股(gu)(gu)(gu)、低價股(gu)(gu)(gu)、績差股(gu)(gu)(gu)、高市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)盈(ying)率股(gu)(gu)(gu)、ST 股(gu)(gu)(gu)，而這些股(gu)(gu)(gu)票分紅(hong)(hong)(hong)公司(si)占(zhan)比(bi)及(ji)股(gu)(gu)(gu)息(xi)支付率均較低。與之相反，機構投(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)偏(pian)好持(chi)有(you)大盤(pan)股(gu)(gu)(gu)，而我國上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)的(de)(de)(de)分紅(hong)(hong)(hong)主(zhu)要集中(zhong)于(yu)規模大的(de)(de)(de)公司(si)。另一方面(mian)，個(ge)人(ren)投(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)頻繁(fan)交易(yi)和短(duan)期(qi)行為進一步(bu)減少了(le)上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)分紅(hong)(hong)(hong)的(de)(de)(de)受(shou)(shou)眾面(mian)。我國市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場中(zhong)投(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)持(chi)有(you)期(qi)限較短(duan)，這造成了(le)大部分的(de)(de)(de)投(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)雖(sui)然參與過交易(yi)但(dan)沒(mei)有(you)享受(shou)(shou)到分紅(hong)(hong)(hong)。據(ju)深(shen)(shen)交所(suo)綜(zong)合研究(jiu)所(suo)統計，深(shen)(shen)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)A股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場2009 年參與過交易(yi)的(de)(de)(de)個(ge)人(ren)投(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)數量為2504.96萬(wan)，其中(zhong)62.06%的(de)(de)(de)個(ge)人(ren)投(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)沒(mei)有(you)獲(huo)得分紅(hong)(hong)(hong)，2010 年則有(you)64.34%的(de)(de)(de)個(ge)人(ren)投(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)沒(mei)有(you)獲(huo)得分紅(hong)(hong)(hong)。
什么樣的公司將成為投資者青睞的對象？
投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)購買股(gu)(gu)票的投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)收(shou)益由兩部分構(gou)成，分別為股(gu)(gu)息(xi)收(shou)入（通(tong)過(guo)(guo)(guo)分紅而(er)獲得的收(shou)入）和資(zi)(zi)(zi)本(ben)利(li)得收(shou)入（通(tong)過(guo)(guo)(guo)股(gu)(gu)價(jia)(jia)上漲而(er)獲得的收(shou)入）。如果股(gu)(gu)息(xi)收(shou)入水(shui)平(ping)過(guo)(guo)(guo)低(di)或者(zhe)(zhe)不可預期(qi)，那么投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)會(hui)轉向只關注(zhu)股(gu)(gu)價(jia)(jia)的漲跌，進(jin)(jin)而(er)助長市場的投(tou)(tou)(tou)機氛圍；當(dang)股(gu)(gu)息(xi)收(shou)入較(jiao)(jiao)高且(qie)較(jiao)(jiao)穩定(ding)時，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)會(hui)在(zai)股(gu)(gu)息(xi)收(shou)入和資(zi)(zi)(zi)本(ben)利(li)得二者(zhe)(zhe)中進(jin)(jin)行權衡，追求穩定(ding)收(shou)益并奉行價(jia)(jia)值投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)理念的投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)會(hui)選(xuan)擇持續高股(gu)(gu)息(xi)率的股(gu)(gu)票，放(fang)棄單一(yi)對股(gu)(gu)價(jia)(jia)的過(guo)(guo)(guo)度關注(zhu)。所以，資(zi)(zi)(zi)本(ben)市場上存在(zai)一(yi)批分紅水(shui)平(ping)較(jiao)(jiao)高且(qie)能夠連續分紅的公司，是實(shi)現價(jia)(jia)值投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的重要基礎。
作為新興的(de)(de)資本市場，深(shen)市A股(gu)公(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)總體規模相對不(bu)大(da)，且以成長型企(qi)業和創新型企(qi)業為主，隨著(zhu)證監會鼓勵、引導和督促上(shang)市公(gong)司(si)(si)(si)完善現(xian)金(jin)分(fen)紅(hong)政策的(de)(de)出(chu)臺(tai)，加上(shang)深(shen)交所(suo)從制度上(shang)嚴格要(yao)求(qiu)(qiu)深(shen)市上(shang)市公(gong)司(si)(si)(si)審視分(fen)紅(hong)的(de)(de)決(jue)策機制是否(fou)完備(bei)、調整現(xian)金(jin)分(fen)紅(hong)政策的(de)(de)條件(jian)和程序(xu)是否(fou)合(he)規和透(tou)明、現(xian)金(jin)分(fen)紅(hong)的(de)(de)信息披露(lu)是否(fou)滿足相關要(yao)求(qiu)(qiu)，我們欣(xin)喜地看到，已有大(da)量深(shen)市上(shang)市公(gong)司(si)(si)(si)按照要(yao)求(qiu)(qiu)修改了公(gong)司(si)(si)(si)章程，出(chu)臺(tai)了《未來(lai)三年(nian)(nian)股(gu)東回報(bao)規劃》，確定了在符合(he)現(xian)金(jin)分(fen)紅(hong)條件(jian)下未來(lai)三年(nian)(nian)的(de)(de)最低現(xian)金(jin)分(fen)紅(hong)比例，準備(bei)通過穩定、持續(xu)、可預期的(de)(de)現(xian)金(jin)股(gu)利(li)回報(bao)投(tou)資者。
同時，通過2011年(nian)(nian)深(shen)市A股(gu)的分(fen)(fen)紅(hong)(hong)數據，我們發(fa)現(xian)，深(shen)市A股(gu)市場(chang)(chang)的現(xian)金(jin)分(fen)(fen)紅(hong)(hong)總額(e)和(he)分(fen)(fen)紅(hong)(hong)公(gong)司占比(bi)(bi)都有(you)較大幅(fu)度的提(ti)(ti)高。具體地，深(shen)市A股(gu)市場(chang)(chang)2011年(nian)(nian)的分(fen)(fen)紅(hong)(hong)總額(e)達到了(le)(le)800.21億元，比(bi)(bi)2010年(nian)(nian)增加(jia)了(le)(le)19.05%；2011年(nian)(nian)的分(fen)(fen)紅(hong)(hong)公(gong)司占比(bi)(bi)達到了(le)(le)72.69%，不僅比(bi)(bi)2010年(nian)(nian)提(ti)(ti)高了(le)(le)6.34個百分(fen)(fen)點，而且已經趕(gan)上(shang)或超(chao)過發(fa)達市場(chang)(chang)的水平(ping)。
數(shu)據也顯示(shi)，深市(shi)(shi)(shi)A股市(shi)(shi)(shi)場已有一部(bu)分(fen)(fen)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)公司基(ji)本(ben)實現了(le)持續分(fen)(fen)紅，投(tou)(tou)資者進行價值投(tou)(tou)資時“備選項”的(de)數(shu)量正在逐漸增加(jia)。2011年，深市(shi)(shi)(shi)A股連續3年分(fen)(fen)紅的(de)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)公司達到(dao)了(le)353家，占(zhan)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)時間(jian)滿3年上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)公司總數(shu)的(de)42.28%；
在對(dui)市場進行(xing)價(jia)值(zhi)投(tou)(tou)資(zi)充滿(man)信心、滿(man)懷希望的(de)同時(shi)，投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)接下來關注的(de)問題就是，究竟(jing)投(tou)(tou)資(zi)于什(shen)么樣的(de)公司(si)才(cai)能實現價(jia)值(zhi)投(tou)(tou)資(zi)的(de)目的(de)？我們建(jian)議至少從以下四個(ge)方面進行(xing)考(kao)量。
1.投資(zi)者(zhe)要挑(tiao)選(xuan)能(neng)賺錢的(de)(de)公(gong)司，即(ji)公(gong)司應該(gai)具有(you)良好(hao)的(de)(de)盈(ying)利能(neng)力(li)，因為只有(you)會賺錢的(de)(de)公(gong)司才(cai)(cai)有(you)錢可(ke)分(fen)(fen)(fen)(fen)。任何時(shi)候(hou)，利潤(run)都是公(gong)司進(jin)(jin)行(xing)分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)基礎(chu)，只有(you)持續創造利潤(run)的(de)(de)企業才(cai)(cai)具備充(chong)足的(de)(de)現(xian)金(jin)(jin)流(liu)，才(cai)(cai)有(you)能(neng)力(li)進(jin)(jin)行(xing)分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)。如果把企業的(de)(de)凈利潤(run)比作一(yi)個(ge)蛋糕(gao)(gao)，那么現(xian)金(jin)(jin)分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)就(jiu)是在(zai)這(zhe)個(ge)蛋糕(gao)(gao)上進(jin)(jin)行(xing)切(qie)(qie)割(ge)分(fen)(fen)(fen)(fen)配，在(zai)切(qie)(qie)割(ge)比例(li)一(yi)定時(shi)，蛋糕(gao)(gao)越(yue)大(da)，投資(zi)者(zhe)獲得(de)的(de)(de)現(xian)金(jin)(jin)分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)就(jiu)越(yue)多(duo)。在(zai)股(gu)利支(zhi)付率和股(gu)票的(de)(de)買入價(jia)格(ge)一(yi)定時(shi)，公(gong)司盈(ying)利能(neng)力(li)越(yue)強，股(gu)息率就(jiu)會越(yue)高。在(zai)深(shen)市A股(gu)市場(chang)上，我們也會發現(xian)一(yi)些公(gong)司，其(qi)(qi)分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)意愿(yuan)較強，股(gu)價(jia)水平(ping)也不高，但是其(qi)(qi)股(gu)息率卻并不高，究其(qi)(qi)原因，就(jiu)在(zai)于這(zhe)些公(gong)司的(de)(de)盈(ying)利能(neng)力(li)有(you)限，在(zai)蛋糕(gao)(gao)沒有(you)做大(da)的(de)(de)情況下，即(ji)便(bian)切(qie)(qie)割(ge)的(de)(de)比例(li)較大(da)，投資(zi)者(zhe)得(de)到的(de)(de)分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)數額也比較少(shao)。
2.在(zai)挑選了會(hui)賺錢的(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)司之(zhi)后(hou)，要甄別它是否愿(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)意分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)(hong)，以(yi)及分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)(hong)的(de)(de)(de)(de)比(bi)例(li)是否合理(li)。公(gong)(gong)(gong)(gong)司只有愿(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)意和投資(zi)者(zhe)(zhe)一(yi)起分(fen)(fen)(fen)(fen)享企業(ye)創造(zao)的(de)(de)(de)(de)利(li)(li)潤(run)，具有較強的(de)(de)(de)(de)支(zhi)付意愿(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)（愿(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)意分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)(hong)）和較高(gao)的(de)(de)(de)(de)支(zhi)付水平（股(gu)(gu)利(li)(li)支(zhi)付率較高(gao)，以(yi)較大(da)比(bi)例(li)分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)(hong)），公(gong)(gong)(gong)(gong)司賺的(de)(de)(de)(de)錢才會(hui)以(yi)現金(jin)分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)(hong)的(de)(de)(de)(de)形式(shi)流入投資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)口袋。市場上(shang)(shang)不(bu)分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)(hong)的(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)司我們稱作“鐵(tie)公(gong)(gong)(gong)(gong)雞”，“鐵(tie)公(gong)(gong)(gong)(gong)雞”只“啄米”不(bu)“下蛋”，重融資(zi)輕分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)(hong)；支(zhi)付水平低的(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)司我們稱作“吝(lin)嗇鬼”，“吝(lin)嗇鬼”分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)(hong)的(de)(de)(de)(de)數量極其(qi)有限(xian)。二者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)區別在(zai)于(yu)，前(qian)者(zhe)(zhe)是完全不(bu)分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)(hong)，后(hou)者(zhe)(zhe)雖然分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)(hong)，但也僅(jin)是象征性的(de)(de)(de)(de)。同(tong)時(shi)，對于(yu)另外一(yi)種(zhong)(zhong)情況也要格外提高(gao)警惕，即上(shang)(shang)市公(gong)(gong)(gong)(gong)司的(de)(de)(de)(de)高(gao)額(e)現金(jin)分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)(hong)。2009-2011年(nian)(nian)，深市A股(gu)(gu)分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)(hong)總(zong)額(e)超過(guo)(guo)當年(nian)(nian)凈(jing)利(li)(li)潤(run)的(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)司數量分(fen)(fen)(fen)(fen)別有17家、25家和40家。如(ru)某(mou)公(gong)(gong)(gong)(gong)司，2011年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)(hong)總(zong)額(e)是當年(nian)(nian)凈(jing)利(li)(li)潤(run)的(de)(de)(de)(de)10倍以(yi)上(shang)(shang)，更有甚者(zhe)(zhe)，在(zai)凈(jing)利(li)(li)潤(run)為負值的(de)(de)(de)(de)情況下進行“慷慨”分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)(hong)。要弄(nong)清這種(zhong)(zhong)分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)(hong)超過(guo)(guo)凈(jing)利(li)(li)潤(run)的(de)(de)(de)(de)情況，需要仔細分(fen)(fen)(fen)(fen)析上(shang)(shang)市公(gong)(gong)(gong)(gong)司如(ru)此分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)(hong)的(de)(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)(de)何在(zai)：究竟是上(shang)(shang)市公(gong)(gong)(gong)(gong)司為了恪守分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)(hong)的(de)(de)(de)(de)承諾(nuo)，真(zhen)心(xin)實(shi)意回饋(kui)投資(zi)者(zhe)(zhe)；還是大(da)股(gu)(gu)東為了一(yi)己(ji)私(si)利(li)(li)，為了“套現”而(er)從公(gong)(gong)(gong)(gong)司獲取現金(jin)。如(ru)果公(gong)(gong)(gong)(gong)司實(shi)行了固定金(jin)額(e)的(de)(de)(de)(de)分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)(hong)政(zheng)策，由于(yu)短期(qi)利(li)(li)潤(run)的(de)(de)(de)(de)下降而(er)導(dao)致的(de)(de)(de)(de)分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)(hong)總(zong)額(e)超過(guo)(guo)凈(jing)利(li)(li)潤(run)，是可以(yi)理(li)解的(de)(de)(de)(de)；然而(er)，如(ru)果公(gong)(gong)(gong)(gong)司沒有實(shi)行固定金(jin)額(e)的(de)(de)(de)(de)分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)(hong)政(zheng)策，在(zai)盈利(li)(li)狀(zhuang)況不(bu)佳的(de)(de)(de)(de)情況下依然實(shi)行超比(bi)例(li)分(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)(hong)，尤(you)其(qi)是當大(da)股(gu)(gu)東的(de)(de)(de)(de)持股(gu)(gu)比(bi)例(li)高(gao)，而(er)且其(qi)股(gu)(gu)份處于(yu)限(xian)售(shou)狀(zhuang)態時(shi)，則應(ying)當引起投資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)特別關注。
; 3.要特別(bie)關注分紅(hong)的持(chi)續性(xing)和(he)穩定性(xing)。分紅(hong)只有保證持(chi)續性(xing)和(he)穩定性(xing)，才有利于投資者形成(cheng)穩定的預(yu)期。所以(yi)在挑選投資對(dui)象時，價值投資者應盡量避免(mian)對(dui)分紅(hong)“三天(tian)打魚兩天(tian)曬(shai)網”的公司。
4.在挑選了(le)會(hui)賺錢的(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)(si)(si)、愿(yuan)意(yi)(yi)分(fen)(fen)紅(hong)(hong)且連續穩定分(fen)(fen)紅(hong)(hong)的(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)(si)(si)之后(hou)，投資(zi)者還應盡量避開股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)虛高(gao)(gao)的(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)(si)(si)。股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票價(jia)(jia)格代(dai)表著投資(zi)成(cheng)本，在公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)(si)(si)盈利能力(li)和支付意(yi)(yi)愿(yuan)都(dou)相同的(de)(de)(de)(de)前提下，股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票買(mai)入(ru)價(jia)(jia)格越高(gao)(gao)，股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)息(xi)(xi)率(lv)(lv)(lv)(lv)越低。例如，兩(liang)(liang)只(zhi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票A和B，每(mei)(mei)(mei)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)盈余都(dou)為(wei)(wei)(wei)0.4，股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)利支付率(lv)(lv)(lv)(lv)都(dou)為(wei)(wei)(wei)0.5；但(dan)A的(de)(de)(de)(de)買(mai)入(ru)價(jia)(jia)格為(wei)(wei)(wei)10元(yuan)每(mei)(mei)(mei)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)，B的(de)(de)(de)(de)買(mai)入(ru)價(jia)(jia)格為(wei)(wei)(wei)20元(yuan)每(mei)(mei)(mei)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)。從而，雖然兩(liang)(liang)家公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)(si)(si)都(dou)發放每(mei)(mei)(mei)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)0.2元(yuan)的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)利，但(dan)是A公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)息(xi)(xi)率(lv)(lv)(lv)(lv)為(wei)(wei)(wei)2%，而B公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)息(xi)(xi)率(lv)(lv)(lv)(lv)卻(que)只(zhi)有A公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)一半，僅為(wei)(wei)(wei)1%。在深市A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市場上，每(mei)(mei)(mei)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)分(fen)(fen)紅(hong)(hong)比別(bie)的(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)(si)(si)多(duo)但(dan)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)息(xi)(xi)率(lv)(lv)(lv)(lv)卻(que)不及別(bie)的(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)例子(zi)屢見不鮮。比如甲公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)(si)(si)每(mei)(mei)(mei)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)分(fen)(fen)紅(hong)(hong)（每(mei)(mei)(mei)10股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)派(pai)(pai)15.2元(yuan)）高(gao)(gao)于乙(yi)(yi)公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)每(mei)(mei)(mei)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)分(fen)(fen)紅(hong)(hong)（每(mei)(mei)(mei)10股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)派(pai)(pai)15元(yuan)），但(dan)由于甲公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)遠遠高(gao)(gao)于乙(yi)(yi)公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)(si)(si)，導致甲公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)息(xi)(xi)率(lv)(lv)(lv)(lv)（僅為(wei)(wei)(wei)1.41%）大(da)大(da)低于乙(yi)(yi)公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)(si)(si)（5%）的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)息(xi)(xi)率(lv)(lv)(lv)(lv)。
總之(zhi)，價值投(tou)資(zi)的對(dui)象，既要滿(man)足良(liang)好的盈利能(neng)力，又要具(ju)備較強的分(fen)(fen)紅意愿和(he)較高的分(fen)(fen)紅水平，也(ye)(ye)要保證良(liang)好的分(fen)(fen)紅持續(xu)性和(he)穩定性，而且股票的價格也(ye)(ye)不能(neng)太高。【“積(ji)極回(hui)報投(tou)資(zi)者”系列宣(xuan)傳文章之(zhi)二】（本文由深交(jiao)所綜(zong)合研(yan)究所提供）
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