【“遠(yuan)離內幕交(jiao)易，誠(cheng)信理(li)性投資”系列宣傳文章之一】
內幕交易：并購重組的攔路石
日期：2012-9-17
編者按：內(nei)(nei)幕(mu)(mu)交易已成為當前影(ying)響資(zi)本(ben)(ben)市場健康發展(zhan)的主要矛盾之一，并受到司法機(ji)關(guan)和證券(quan)監(jian)管機(ji)構的重點查處和打擊。為幫助投資(zi)者了解什(shen)么是內(nei)(nei)幕(mu)(mu)交易，它有哪些危(wei)害，如何避免內(nei)(nei)幕(mu)(mu)交易，監(jian)管部門(men)有哪些監(jian)管舉措，本(ben)(ben)專(zhuan)欄(lan)從上周(zhou)起(qi)已陸續(xu)(xu)刊登(deng)深交所有關(guan)專(zhuan)業(ye)人士撰(zhuan)寫(xie)的內(nei)(nei)幕(mu)(mu)交易投資(zi)者教育系列(lie)文章，歡迎(ying)廣大(da)投資(zi)者繼續(xu)(xu)關(guan)注。
并(bing)(bing)購重組是(shi)資(zi)本(ben)市場(chang)重要功能之一，對(dui)提高(gao)上市公司質量、促進(jin)行業(ye)整(zheng)合、推(tui)動產(chan)業(ye)結(jie)構調整(zheng)和升級(ji)發(fa)揮(hui)著日益顯著的積(ji)極(ji)作用。今年6月底(di)召開的國務院常務會(hui)議提出，切(qie)實推(tui)進(jin)企業(ye)兼(jian)并(bing)(bing)重組，促進(jin)產(chan)業(ye)結(jie)構優化(hua)升級(ji)，充分發(fa)揮(hui)資(zi)本(ben)市場(chang)推(tui)動企業(ye)重組的作用。
然(ran)而，隨著并購重(zhong)組的實施，信(xin)息不(bu)對(dui)稱現(xian)(xian)象不(bu)時出(chu)現(xian)(xian)，內幕交易時有(you)發生。證監會尚福(fu)林(lin)主席指出(chu)，隨著市(shi)(shi)場的逐步深化發展，一(yi)些新的情(qing)況出(chu)現(xian)(xian)，比如說(shuo)企業并購重(zhong)組過程當中，有(you)一(yi)些內幕交易等情(qing)況，上升為市(shi)(shi)場監管的主要(yao)矛盾。
內幕交易(yi)違背了公(gong)開、公(gong)平、公(gong)正(zheng)的(de)原則(ze)，影響了上市公(gong)司并購重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)的(de)效率和(he)效果，損害了投(tou)資(zi)者的(de)合法(fa)權益(yi)并破壞了正(zheng)常(chang)的(de)市場秩序。相當部(bu)分(fen)(fen)公(gong)司因為內幕交易(yi)問題，重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)嘎然(ran)而止；有不(bu)少投(tou)資(zi)者，因為聽信重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)傳聞，損失慘重(zhong)(zhong)(zhong)；有部(bu)分(fen)(fen)內幕信息知情人，利(li)用(yong)并購重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)內幕信息進(jin)行交易(yi)，最終付出了沉重(zhong)(zhong)(zhong)的(de)代價(jia)。
“條件不成熟”的背后：探尋重組中止的真正原因
自2008年(nian)5月《上市公(gong)(gong)司(si)(si)重大資(zi)產重組管理辦(ban)法》實(shi)施以來，深(shen)交(jiao)(jiao)所共有147家公(gong)(gong)司(si)(si)申(shen)請股票停(ting)牌籌劃(hua)重大資(zi)產重組。其中，45家次停(ting)牌后以“條件不(bu)成熟”等原(yuan)因為(wei)由退出重組程序(xu)。這(zhe)些所謂的“條件不(bu)成熟”，背后的真正原(yuan)因，相當部(bu)分是因為(wei)停(ting)牌前的股價異(yi)動和(he)異(yi)常交(jiao)(jiao)易受到監管機構的核查和(he)輿論的壓(ya)力。這(zhe)些公(gong)(gong)司(si)(si)即(ji)使退出重組程序(xu)，也并(bing)不(bu)意味著(zhu)可以排除內幕交(jiao)(jiao)易嫌疑，監管部(bu)門仍會繼(ji)續深(shen)入(ru)核查是否有利用內幕消(xiao)息進行交(jiao)(jiao)易的情形。
內幕交(jiao)易者本想憑借“近(jin)(jin)水樓臺(tai)先得月(yue)”的優勢(shi)，獲取不當利益。但任何有違市(shi)場公(gong)(gong)開、公(gong)(gong)平(ping)、公(gong)(gong)正基本原則的交(jiao)易，終會受到市(shi)場的懲罰。正如巴菲特所言，當潮水退(tui)去，才知道(dao)誰在裸泳。東北某上市(shi)公(gong)(gong)司在股價連(lian)續(xu)兩天漲幅達15％后(hou)，于2010年5月(yue)26日公(gong)(gong)告籌劃(hua)重(zhong)(zhong)大資(zi)產重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)(zu)，公(gong)(gong)司股票(piao)停(ting)牌。停(ting)牌第二天，證券(quan)監管機構(gou)就(jiu)啟動交(jiao)易核查程序。5月(yue)31日，該公(gong)(gong)司以“條件不成(cheng)熟”為由，宣布重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)(zu)中止，當天該股即(ji)以接(jie)近(jin)(jin)跌(die)停(ting)的價格(ge)開盤，第二天再次大跌(die)7%。涉嫌(xian)內幕交(jiao)易的重(zhong)(zhong)大資(zi)產重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)(zu)，通常都是一個還沒吹起就(jiu)破(po)滅的泡泡。
聰明反被聰明誤，潛伏巨虧再遭罰
在(zai)“美好”的(de)憧(chong)憬(jing)下，部(bu)分內幕信息知情人在(zai)重(zhong)組(zu)停(ting)牌(pai)(pai)前大量買(mai)入公司(si)(si)(si)股(gu)票(piao)(piao)。然而，天網(wang)恢恢，這些行(xing)(xing)(xing)為無一不(bu)引起監管機構(gou)的(de)關注(zhu)。2010年4月(yue)26日，廣東某(mou)(mou)上市公司(si)(si)(si)股(gu)價接近漲停(ting)。第二天公司(si)(si)(si)申請股(gu)票(piao)(piao)停(ting)牌(pai)(pai)并公告(gao)將進(jin)行(xing)(xing)(xing)重(zhong)大資(zi)產(chan)重(zhong)組(zu)。停(ting)牌(pai)(pai)近兩個(ge)月(yue)后，公司(si)(si)(si)公告(gao)重(zhong)組(zu)預案(an)，其中特別(bie)披露“重(zhong)組(zu)交(jiao)(jiao)易對(dui)(dui)手方股(gu)東、副總經理之子(zi)陸某(mou)(mou)、財務部(bu)出(chu)納馬(ma)某(mou)(mou)、行(xing)(xing)(xing)政(zheng)部(bu)司(si)(si)(si)機吳某(mou)(mou)、本(ben)(ben)公司(si)(si)(si)股(gu)東ZHHC，于本(ben)(ben)次(ci)重(zhong)大資(zi)產(chan)重(zhong)組(zu)事項公布前買(mai)賣公司(si)(si)(si)股(gu)票(piao)(piao)。證(zheng)監會正在(zai)對(dui)(dui)公司(si)(si)(si)停(ting)牌(pai)(pai)前股(gu)票(piao)(piao)交(jiao)(jiao)易情況(kuang)展(zhan)開調(diao)查，該等調(diao)查有可(ke)能對(dui)(dui)本(ben)(ben)次(ci)資(zi)產(chan)重(zhong)組(zu)的(de)進(jin)行(xing)(xing)(xing)構(gou)成影響”。公司(si)(si)(si)股(gu)票(piao)(piao)復牌(pai)(pai)后，連續8個(ge)交(jiao)(jiao)易日累計跌幅達39.71%。敏感期(qi)買(mai)賣公司(si)(si)(si)股(gu)票(piao)(piao)的(de)人士(shi)，除了落得竹(zhu)籃打水(shui)一場空(kong)的(de)結(jie)局(ju)，還得接受證(zheng)券(quan)監管機構(gou)的(de)調(diao)查。
吉林某上市公(gong)司(si)董(dong)秘在公(gong)司(si)重(zhong)組(zu)停(ting)牌前(qian)，通過其控制的(de)兩個個人賬戶大量買(mai)入公(gong)司(si)股票(piao)，后因(yin)公(gong)司(si)重(zhong)組(zu)未獲批準，交易巨額虧損(sun)，該董(dong)秘還被證(zheng)監會(hui)處以60萬元(yuan)的(de)高額罰款。除了董(dong)秘自身虧損(sun)和被行政處罰外，上市公(gong)司(si)也因(yin)違法違規受到了中(zhong)國證(zheng)監會(hui)的(de)行政處罰。這些案例(li)都生(sheng)動(dong)地展示(shi)了內幕交易的(de)“多輸”結局。
貪小便宜失大利，撿了芝麻丟西瓜
部分內(nei)幕信息知情(qing)人士，因內(nei)幕交易被(bei)證監會(hui)行政處罰，有些被(bei)認定為市場禁(jin)入(ru)者(zhe)，在(zai)禁(jin)入(ru)期內(nei)（短則(ze)數年(nian)，長則(ze)終身）不得擔任(ren)任(ren)何上市公司和(he)從(cong)事證券業務(wu)機構的高(gao)級管理人員職(zhi)務(wu)，名(ming)利(li)雙損，身敗名(ming)裂。還有些內(nei)幕信息知情(qing)人因泄露內(nei)幕信息或(huo)參與內(nei)幕交易，被(bei)追究(jiu)刑事責任(ren)，判處多年(nian)徒刑，并(bing)處高(gao)額(e)罰金。
內(nei)幕(mu)交(jiao)易不(bu)僅(jin)讓內(nei)幕(mu)交(jiao)易者個(ge)人(ren)付出沉重(zhong)(zhong)的代(dai)價，還(huan)(huan)可能嚴(yan)重(zhong)(zhong)阻礙上市公司(si)的發(fa)展。部(bu)分公司(si)因(yin)(yin)為個(ge)別內(nei)幕(mu)信息知情(qing)人(ren)、個(ge)別機構貪圖蠅頭小(xiao)利，泄露(lu)內(nei)幕(mu)信息或從事內(nei)幕(mu)交(jiao)易，使公司(si)重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)進程(cheng)受到(dao)極(ji)大影響，甚(shen)至直接(jie)導致了重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)的失敗，截斷了公司(si)發(fa)展之路(lu)。深市除了前述(shu)45家次以“條(tiao)件不(bu)成熟”等(deng)原因(yin)(yin)停牌后(hou)直接(jie)復牌退出重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)程(cheng)序外，還(huan)(huan)有20家公司(si)在披(pi)露(lu)重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)預案后(hou)，最(zui)終重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)無果而終，部(bu)分公司(si)就是因(yin)(yin)二級市場異常(chang)交(jiao)易被進一步核查等(deng)原因(yin)(yin)不(bu)得不(bu)退出程(cheng)序。
布控天羅地網，嚴打重組內幕交易
; 我國證券(quan)監管部門采取了(le)一(yi)系列監管措施，嚴厲(li)打擊并購重組(zu)中的(de)內幕交易(yi)。
首先是明確相(xiang)(xiang)關(guan)要求(qiu)、強化制度防(fang)范措施。證(zheng)監(jian)會在(zai)2008年頒布的(de)《上市公(gong)司重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)大資(zi)產(chan)重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組管理(li)辦(ban)法》中，專設一章“重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)大資(zi)產(chan)重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組的(de)信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)管理(li)”，對相(xiang)(xiang)關(guan)各方在(zai)重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組事項(xiang)籌劃、決策過程中的(de)信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)公(gong)平披露(lu)、信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)保(bao)密、信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)澄(cheng)清、信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)記錄保(bao)存和停(ting)牌(pai)等方面(mian)作了詳細規(gui)定。深(shen)圳證(zheng)券交(jiao)易(yi)所也(ye)在(zai)《信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)披露(lu)業務(wu)備(bei)忘錄第13號(hao)——重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)大資(zi)產(chan)重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組》、《中小企業板信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)披露(lu)業務(wu)備(bei)忘錄第17號(hao)——重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)大資(zi)產(chan)重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組相(xiang)(xiang)關(guan)事項(xiang)》、《上市公(gong)司業務(wu)辦(ban)理(li)指南(nan)第10號(hao)——重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)大重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組停(ting)牌(pai)及材料(liao)報送》等規(gui)則中均要求(qiu)上市公(gong)司在(zai)與交(jiao)易(yi)對方就重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)大重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組事項(xiang)進行(xing)初步磋商時，應當盡(jin)早辦(ban)理(li)公(gong)司股(gu)票停(ting)牌(pai)手續(xu)，立即采(cai)取必要且(qie)充分的(de)保(bao)密措施，做好保(bao)密工作。
其(qi)次是建立(li)功能強(qiang)大的內(nei)幕信息知(zhi)情人(ren)(ren)數據庫(ku)和交易(yi)核查(cha)系(xi)統(tong)。所(suo)有重(zhong)組事項，均(jun)應在停(ting)牌后(hou)就需報(bao)送包(bao)括上市(shi)公司(si)、主要(yao)股東、實際控制人(ren)(ren)及(ji)其(qi)董事、監事、高級管理人(ren)(ren)員，重(zhong)組交易(yi)對方及(ji)其(qi)關(guan)(guan)聯方的相關(guan)(guan)人(ren)(ren)員，為(wei)重(zhong)組方案提(ti)供服務(wu)及(ji)參與方案的制定(ding)、論證(zheng)(zheng)等環節(jie)的相關(guan)(guan)單位和人(ren)(ren)員等在內(nei)的內(nei)幕信息知(zhi)情人(ren)(ren)名單，證(zheng)(zheng)券(quan)交易(yi)所(suo)立(li)即(ji)啟動二級市(shi)場(chang)交易(yi)的核查(cha)程序。
發揮監(jian)管合力，深入核(he)查(cha)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)情況。凡有公(gong)司(si)宣布因重大資產重組事項停牌，交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所在停牌后(hou)立即(ji)啟動(dong)(dong)核(he)查(cha)程(cheng)序(xu)，核(he)查(cha)有無異(yi)常(chang)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)和異(yi)常(chang)賬戶(hu)。若存在股價(jia)大幅波動(dong)(dong)、股票交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)異(yi)常(chang)，更(geng)將“嚴查(cha)”。除(chu)此之外(wai)，按照證(zheng)監(jian)會《關于規范上市公(gong)司(si)信息(xi)(xi)披(pi)露及相關各方(fang)行為的(de)(de)通(tong)知(zhi)》的(de)(de)要求，如(ru)公(gong)司(si)股價(jia)在重組停牌前(qian)20個交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)日內(nei)累計漲跌幅偏離度達20％的(de)(de)，公(gong)司(si)除(chu)將股價(jia)異(yi)動(dong)(dong)及由此產生的(de)(de)風險進行充分披(pi)露外(wai)，還(huan)充分舉(ju)證(zheng)內(nei)幕信息(xi)(xi)知(zhi)情人及其直系親(qin)屬等(deng)不存在內(nei)幕交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)行為。
交易(yi)(yi)所在對重組披露(lu)文件進(jin)(jin)行形式審查的(de)過程(cheng)中，特別關(guan)注(zhu)重組停牌前內(nei)幕(mu)交易(yi)(yi)情(qing)況。如有內(nei)幕(mu)交易(yi)(yi)等嚴(yan)重的(de)交易(yi)(yi)異常情(qing)形的(de)，立即通過快速通道(dao)上報證監會查處，同(tong)時，還要求上市公(gong)司及相關(guan)方審慎考慮繼續推進(jin)(jin)重組面(mian)臨的(de)問題，一些(xie)公(gong)司因此選(xuan)擇(ze)退(tui)出重組程(cheng)序。
證(zheng)(zheng)監會審核(he)(he)期間，內(nei)幕交易(yi)更是(shi)關注的重(zhong)(zhong)點內(nei)容。任何(he)內(nei)幕交易(yi)的情(qing)形都(dou)將(jiang)對并購(gou)重(zhong)(zhong)組(zu)的審核(he)(he)工作造成很大(da)的影響。有的公(gong)司(si)(si)申報(bao)材(cai)料(liao)后，較長(chang)時間都(dou)沒有實質性(xing)進(jin)展，其(qi)中一個重(zhong)(zhong)要(yao)原因就是(shi)調(diao)查機(ji)(ji)關對相(xiang)關內(nei)幕交易(yi)進(jin)行(xing)(xing)(xing)調(diao)查甚至立(li)案。根據《上市(shi)公(gong)司(si)(si)證(zheng)(zheng)券發行(xing)(xing)(xing)管(guan)理辦法》的規(gui)定，上市(shi)公(gong)司(si)(si)或(huo)其(qi)現任董事(shi)、高級(ji)管(guan)理人員因涉嫌(xian)犯罪正被(bei)司(si)(si)法機(ji)(ji)關立(li)案偵查或(huo)涉嫌(xian)違(wei)法違(wei)規(gui)正被(bei)證(zheng)(zheng)監會立(li)案調(diao)查，不得(de)非公(gong)開發行(xing)(xing)(xing)證(zheng)(zheng)券，也(ye)(ye)即不能進(jin)行(xing)(xing)(xing)發行(xing)(xing)(xing)股票購(gou)買資產類型的重(zhong)(zhong)組(zu)；《上市(shi)公(gong)司(si)(si)收購(gou)管(guan)理辦法》也(ye)(ye)要(yao)求，收購(gou)人或(huo)重(zhong)(zhong)組(zu)方最(zui)近三年不得(de)有重(zhong)(zhong)大(da)違(wei)法行(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)、涉嫌(xian)重(zhong)(zhong)大(da)違(wei)法行(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)或(huo)有嚴(yan)重(zhong)(zhong)的證(zheng)(zheng)券市(shi)場(chang)失信行(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)。證(zheng)(zheng)監會對上市(shi)公(gong)司(si)(si)股價異(yi)動行(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)進(jin)行(xing)(xing)(xing)調(diao)查期間將(jiang)暫緩審核(he)(he)上市(shi)公(gong)司(si)(si)的重(zhong)(zhong)組(zu)申請材(cai)料(liao)。此時，即使是(shi)一個很好(hao)的重(zhong)(zhong)組(zu)項目，也(ye)(ye)會因為(wei)(wei)內(nei)幕交易(yi)問題而難(nan)以如期進(jin)行(xing)(xing)(xing)甚至夭折。
內幕(mu)交易(yi)是并購(gou)重(zhong)組(zu)的(de)(de)(de)攔路石(shi)，上市(shi)公(gong)司(si)(si)并購(gou)重(zhong)組(zu)能(neng)否(fou)成功，不(bu)僅取(qu)決于(yu)重(zhong)組(zu)材料(liao)的(de)(de)(de)完備(bei)性(xing)、重(zhong)組(zu)方案的(de)(de)(de)合規性(xing)，還取(qu)決于(yu)公(gong)司(si)(si)股(gu)票(piao)二級市(shi)場(chang)(chang)交易(yi)情況。只(zhi)有進一步凈(jing)化市(shi)場(chang)(chang)環境，上市(shi)公(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)重(zhong)組(zu)才能(neng)順利進行，投資(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)利益(yi)才能(neng)得到切實的(de)(de)(de)保障。（本文由深(shen)交所公(gong)司(si)(si)管理部提供）
